Como suele ser habitual en los últimos años, los mercados financieros nos depararon más de un susto en agosto. Hay sobrados motivos para ello. La economía china presenta numerosos y grandes desequilibrios: burbujas de todo tipo, sobreinversión en capital productivo, caída de la rentabilidad, pérdida de competitividad, necesidad de cambiar la estructura de su gasto interno (más consumo y menos inversión) y, como consecuencia, su estructura productiva, etc. El crecimiento de su economía se desacelera más de lo deseado y sus autoridades tratan de controlar la situación y realizar un aterrizaje suave, pero está por ver si lo consiguen.
Todo ello, sumado a otras causas diversas, está provocando correcciones severas en los mercados de la energía y materias primas, lo que perjudica gravemente a los países productores, generalmente emergentes. Debido a esto y a los efectos del esperado inicio de la normalización de la política monetaria en los EE.UU., sus monedas se deprecian fuertemente, lo que les hace difícil digerir la elevada deuda en dólares adquirida en los últimos años. También algunos de estos países se ven afectados por problemas propios, originados por una gestión económica alegre que no ha prestado atención al surgimiento de desequilibrios. Muchos países tienen que endurecer sus políticas monetarias y fiscales. Todo ello provoca disminución del crecimiento o recesión. Brasil es el máximo exponente de esta situación.
Alemania lleva ahorrados 100.000 millones de euros en intereses de su deuda pública por su papel como refugio de los inversores durante la crisis del euro. Es hora de que devuelva a la zona algo de estas ganancias
El caso es que el contexto exterior a la zona euro se está deteriorando más de lo previsto, lo que acabará por afectar a las exportaciones. A ello se suma que el consumo de la zona apenas despega y, lo que es peor, la inversión está estancada o en retroceso. El BCE acaba de revisar a la baja en una décima para este año y en dos para los siguientes las perspectivas de crecimiento. La conclusión es clara: Europa debe estimular cuanto antes su gasto interno y el principal (y casi único) país que puede hacerlo es Alemania, ya que tiene un enorme superávit en la balanza de pagos por cuenta corriente, fruto de que todos los agentes económicos, incluido el Estado, gastan menos de lo que ingresan como renta disponible. Alemania lleva ahorrados 100.000 millones de euros en intereses de su deuda pública por su papel como refugio de los inversores durante la crisis del euro. Es hora de que devuelva a la zona algo de estas ganancias.
GRÁFICO 1
Fuente: INE (CNTR).
GRÁFICO 2
Fuente: INE (CNTR).
Afortunadamente, los datos disponibles para España son más alentadores. La recuperación se va consolidando. El PIB creció a una tasa trimestral anualizada del 4% en el segundo trimestre (gráfico 1) y el empleo, según la contabilidad nacional, lo hizo en un 3,7%. Al contrario que en el resto de la zona euro, la demanda interna se recupera con fuerza, destacando la inversión en bienes de equipo, a la que se ha unido últimamente la construcción (gráfico 2). Las exportaciones se comportan relativamente bien atendiendo al debilitamiento que registra el comercio internacional, pero su crecimiento sigue siendo superado por el de las importaciones, lo que hace que la aportación del saldo exterior al crecimiento del PIB sea negativa. A pesar de ello, se mantiene el superávit de la balanza de pagos por cuenta corriente, ya que la caída de los precios del petróleo y otras materias primas importadas lo compensa.
GRÁFICO 3
Fuentes: Comisión Eeuropea (ISE) y Markit Economics Ltd. (PMI).
El deterioro del contexto internacional no debiera provocar un impacto negativo importante en las previsiones de crecimiento en España a corto plazo, pues ello puede verse compensado por el estímulo para la demanda interna de la bajada de los precios del petróleo y el adelanto de la rebaja fiscal
En principio, si las cosas no van a más, el deterioro del contexto internacional no debiera provocar un impacto negativo importante en las previsiones de crecimiento a corto plazo, pues ello puede verse compensado por el estímulo para la demanda interna de la bajada de los precios del petróleo y el adelanto de la rebaja fiscal prevista para el año próximo al segundo semestre de este año. Además, los indicadores de confianza y clima económico no muestran ningún deterioro hasta agosto (gráfico 3). Pueden mantenerse, por tanto, las previsiones de antes del verano, que ya contemplaban una ligera desaceleración del ritmo de crecimiento en la segunda mitad de este año.
GRÁFICO 4
(1) Sin empleados del hogar y cuidadores no profesionales. Fuente: Mº de Empleo.
Los últimos datos de afiliaciones a la Seguridad Social parecen apuntar en este sentido (gráfico 4). La disminución de los afiliados a la Seguridad Social en agosto (normal en este mes por razones estacionales) fue superior a la prevista y también superior a la que se produjo en el mismo mes del año anterior. Con este ya son tres los meses en los que el comportamiento de este indicador es peor que un año antes. La causa principal de ello parece asociada al periodo preelectoral, en el que las CC.AA. y las CC.LL. llevaron a cabo numerosas obras públicas que alentaron el empleo temporal en la construcción, al tiempo que contrataron directa y temporalmente a numerosas personas. Pasadas las elecciones, toda esa contratación no se renueva. Otra causa es que la contratación en el sector turístico pudo adelantarse este año en relación al anterior. Por último, como apuntaban las previsiones y los indicadores disponibles, el crecimiento de la economía está perdiendo algo de fuerza.
