En apariencia, la economía española se muestra inmune al enfriamiento de la economía global, tanto por la pujanza del consumo de las familias y de la inversión, como por la expansión del gasto público. Los datos divulgados esta semana confirman que el PIB creció un 0,7% en el primer trimestre, y el indicador sintético de Funcas apunta a un avance del 0,5% en el segundo, que contrasta con el escaso 0,2% estimado para el conjunto de la zona euro.
Destaca la inversión en bienes de equipo y otros productos, imprescindible para que avance la productividad en los próximos años. Nunca se había invertido tanto en el equipamiento empresarial, con cifras que rozan el total de inversión en construcción. Por comparación, antes de la crisis solo tres de cada diez euros que se invertían eran para la compra de bienes de equipo, y el resto iba para la vivienda. La favorable posición financiera de las empresas y las entradas de inversión directa —cerca de 11.500 millones hasta abril— deberían seguir manteniendo el dinamismo inversor. Otro factor que contribuye al tirón de la demanda es el empleo, que se incrementa a un ritmo anual próximo al de la economía.
Sin embargo, aparecen movimientos convulsos que debilitan la expansión. En primer lugar, las familias están reanudando la senda del ahorro. La recuperación facilitó la realización de compras de bienes de consumo duradero que se habían pospuesto en la época de crisis, lo que explica la aparición de un déficit financiero en el sector de las familias. A medida que esa demanda embalsada desaparece, la tasa de ahorro empieza a repuntar. De confirmarse esta tendencia, el consumo de las familias debería moderarse durante los próximos trimestres.
Gráfico 1
El dato de 2019 muestra el de los cuatro últimos trimestres, hasta el primero de 2019.
El sector exterior es otro factor limitativo, como lo muestra el estancamiento de las exportaciones de bienes. Si bien los ingresos por turismo y servicios no turísticos resisten el chaparrón, la factura de las importaciones se orienta al alza, por el dinamismo de la demanda. La cumbre del G20 no ofrece muchas perspectivas de reactivación de los intercambios mundiales en un horizonte previsible. Aparte de las tensiones geopolíticas, uno de los objetivos del Gobierno norteamericano parece ser la relocalización de actividades en su territorio, algo que seguirá produciendo sacudidas en la economía mundial.
«Si bien el ciclo es todavía favorable, especialmente en comparación con nuestros principales socios europeos, se estrecha el margen de actuación para políticas prioritarias»
Raymond Torres
Además, el coste de las importaciones aumenta a mayor ritmo que el precio de nuestras ventas en el exterior, un fenómeno que tiende a recortar el avance de nuestra renta media frente a nuestros socios comerciales. Este deterioro de la “relación de intercambio” se produce tanto por el encarecimiento del petróleo importado como por una especialización exportadora en bienes con contenido tecnológico relativamente bajo.
Algunos sectores industriales se muestran especialmente vulnerables al parón internacional. Este es el caso del automóvil, cuyas ventas siguen desplomándose como consecuencia de los cambios estructurales de la demanda y de la desigual respuesta de los fabricantes, en un entorno de política industrial rodeado de incertidumbres. Todo ello se refleja en la balanza externa, que con datos hasta abril arroja un déficit cercano a 6.000 millones (en base a la balanza por cuenta corriente), el doble que hace un año. Si bien los ingresos esperados del turismo durante los meses de verano deberían revertir esa tendencia, se espera un reducido superávit para el conjunto del año.
Gráfico 2
El dato de 2019 muestra el de los doce últimos meses, hasta abril de 2019.
Finalmente, el gasto en consumo e inversión pública también tendería a frenarse, como ya ocurrió en anteriores ciclos electorales. Este obligado esfuerzo de contención ayuda a reducir el déficit público, que todavía podría superar el objetivo oficial.
En suma, la moderación del ritmo de crecimiento parece una tendencia inexorable. Si bien el ciclo es todavía favorable, especialmente en comparación con nuestros principales socios europeos, se estrecha el margen de actuación para políticas prioritarias, como por ejemplo de reactivación de sectores industriales en dificultad, de impulso a la productividad y al empleo de calidad, y de contención de los desequilibrios.
Fuentes de los gráficos: INE (CTNFSI) y Banco de España.
